近期由證監(jiān)會負(fù)責(zé)牽頭的各類交易場所清理整頓工作在全國范圍內(nèi)展開，隨著調(diào)查的深入，隱匿于交易所層面的問題顯現(xiàn)出來，其中交易所的交易模式的成為業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的焦點(diǎn)，隨著整頓的深入，現(xiàn)貨交易所當(dāng)前的交易模式必將迎來一次大變革。
現(xiàn)貨交易市場的交易模式將如何變革?我們主要要關(guān)注兩個方面：第一，國外成熟現(xiàn)貨市場的交易模式。第二，交易模式能否能夠支撐真正的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
首先，與國內(nèi)交易市場偏愛單一交易模式相比，國外主要大型交易所全部采用混合制交易模式，即將詢價制度與競價交易以適當(dāng)比例混合的一種交易模式?；旌辖灰讬C(jī)制既繼承了訂單驅(qū)動機(jī)制透明度高、交易效率高、交易成本低的優(yōu)點(diǎn)，又保留了報價驅(qū)動機(jī)制流動性、穩(wěn)定性高和價格波動小的特點(diǎn)，針對詢價制度低透明性和高交易成本的劣勢，其能夠更高效地滿足機(jī)構(gòu)投資者大宗交易需求。
全球主要交易所均在不同程度上采用了混合制交易模式，包括NYSE、NASDAQ、東京證券交易所、倫敦證券交易所、Euronext、德國交易所、香港證券交易所、澳大利亞交易所等，都是采用混合制度模式。另外，國外大型交易所無論在采用詢價制度模式還是競價交易模式時均設(shè)有配套性的規(guī)則以彌補(bǔ)交易模式本身的缺陷。例如，倫敦金屬交易所(LME) 主要采用詢價制度，其詢價制度都是由巴克萊、花旗、匯豐、德意志和高盛等大而不倒的企業(yè)組成，他們都有雄厚的資本實(shí)力。LME還會定期將商品多空持倉頭寸報告等數(shù)據(jù)公布，進(jìn)一步消除與投資者之間的信息不對稱性。而以競價交易模式為主的紐約商品交易所，在其交易場地關(guān)閉的18個小時里，NYMEX分部和COMEX分部的能源和金屬合約可以通過建立在互聯(lián)網(wǎng)上的NYMEX ACCESS電子交易系統(tǒng)來進(jìn)行交易，這樣就可以世界各地的市場參與者們在他們的正常工作時間內(nèi)積極主動地參與到能源和金屬期貨市場，使得市場流動性和連續(xù)性得到了保證。在這些方面國內(nèi)交易所都存在不足，例如，國內(nèi)的詢價制度(交易所綜合類會員)并不向市場進(jìn)行報價，報價由交易所統(tǒng)一通過第三方提供，因而不存在定價權(quán)一說。其次，國內(nèi)大多數(shù)詢價制度并沒有對單邊敞口做有效的風(fēng)險管控，或者根本沒有進(jìn)入海外市場進(jìn)行對沖的途徑，從而導(dǎo)致對沖風(fēng)險極大。
其次，現(xiàn)貨交易的根本目標(biāo)之一是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一種交易模式是否能夠真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是判斷其好與壞的重要指標(biāo)。對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持主要體現(xiàn)在交割率上，只有交易標(biāo)的物最終實(shí)現(xiàn)了一定比率的交割，才能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨電子交易市場的初衷，才能有效地支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
國內(nèi)交易所交割率普遍偏低，基本在1%-10%之間。不過，其中也有高交割率的佼佼者。廣西糖網(wǎng)交割率達(dá)到50%甚至更高，他們交易模式方面的經(jīng)驗值得學(xué)習(xí)。廣西糖網(wǎng)采用的是中間市場模式，是一種實(shí)行中遠(yuǎn)期交易與現(xiàn)貨接軌的模式。目前國內(nèi)實(shí)行這種模式的交易所還比較少。中間市場模式促進(jìn)了現(xiàn)貨與期貨的互動，加之其與鄭州商品交易所的有效聯(lián)動，共同促進(jìn)了白糖交易的提升，使價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和商品流通功能在糖業(yè)得到很好地發(fā)揮。中間市場模式通過特殊方式達(dá)到最大限度地培育現(xiàn)貨市場。比如：在如何解決制約與現(xiàn)貨接軌的最大障礙——商品標(biāo)準(zhǔn)化問題時，中間市場是通過貨物蓄水池功能和外力干預(yù)手段的發(fā)揮來實(shí)現(xiàn)的。中間市場真正實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化交易下的非標(biāo)準(zhǔn)化交割。由于中遠(yuǎn)期交易與現(xiàn)貨交易進(jìn)行了有效連接，使得中遠(yuǎn)期交易的價格校正機(jī)制得以確立，過度投機(jī)也得到抑制。中間市場真正成為了期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的橋梁，這種交易模式非常值得其他現(xiàn)貨交易市場來參考。
現(xiàn)貨交易市場現(xiàn)有交易模式在監(jiān)管部門沒有明確界定之前仍很難確定。中國大宗商品市場發(fā)展時間短，加上體制和機(jī)制上的原因，自然存在太多不成熟的地方，所謂不破不立，探索適合我國中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場的交易模式，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持多層次的資本市場建設(shè)勢在必行。