8月以來，受宏觀面利空影響，焦炭從2400元的高位一路下跌，最低下探至2000元整數關口附近，短短兩個多月時間，價格下跌了20%左右。我們認為，10月若無系統(tǒng)性風險爆發(fā)的情況下，焦炭有望迎來一波估值修復行情，但反彈高度不宜過度樂觀。

　　一、焦炭上市以來金融屬性顯著增強

　　與其它期貨品種一樣，焦炭上市初期也被資金大幅炒作。短暫的炒作過后，資金大幅撤離，成交量也快速減少，這段時間雖然整個商品市場價格波動也相當劇烈，但焦炭由于金融屬性的缺乏，期貨主要是跟隨現貨而波動，價格在2250-2400區(qū)間窄幅震蕩。

　　8月初隨著歐債危機的再次爆發(fā)與標普下調美國信用評級的雙重影響，全球金融市場重挫。期貨市場自8月4日起連續(xù)下挫，一些品種如塑料跌幅超過20%。在如此大的利空影響下，焦炭金融屬性得以發(fā)揮，焦炭期貨價格于8月8日開始大幅下行，期貨的下跌帶動了現貨市場上價格的下行，這是以前現貨市場上所沒有的現象，從側面也說明了雖然其上市時間較短，但其已經具備較強的金融屬性。這一點使得我們在未來分析焦炭的價格時，不僅要分析焦炭的基本面變化，還必須放眼全局，充分考慮到整個商品市場整體趨勢對焦炭價格的影響。

　　二、系統(tǒng)性風險釋放處于尾聲，大宗商品有望探底回升

　　就大宗商品市場而言，前期市場的恐慌已經遠遠超出了市場本身基本面的實際情況，在系統(tǒng)性風險面前，商品短期內的供需基本面是蒼白無力的。而誘發(fā)本輪大宗商品價格大幅下跌的誘因便是美國評級的下調及歐洲債務危機的步步升級。

　　不過，進入10月份以后，大宗商品或將迎來反彈的機會。近期美國經濟數據已經證明，美國經濟現狀遠比想象中要強得多，9月份美國汽車銷售累計達到1301萬，大大超過預期，較8月份環(huán)比上升，制造業(yè)指數接近預期最高值達到51.6，而美國原油庫存大幅走低，表明消費活躍，近期美國出臺的一系列經濟數據無一表明其經濟體再次陷入衰退。英國方面，英國央行也宣布維持0.5%的基準利率不變，并將啟動新一輪量化寬松，將資產購買規(guī)模增加1150億美元，總額增至2750億英鎊，以在四個月內完成購買政府債券。歐洲央行行長特里謝稱，歐洲央行將于11月重啟規(guī)模約400億歐元的銀行債券購買計劃。同時，歐洲央行還將向歐元區(qū)銀行提供兩次無限額的長期再融資操作。因而整體看來，前期市場擔憂的美國經濟的衰退與歐洲債務危機問題并沒有想象中那么可怕，在眾多措施的出臺下情況在向好的方面轉化。

　　從國內的情況來看，當前調控政策依然處于政策觀察期。因為10月份即將公布的9月份宏觀經濟數據，在眾多的機構預測當中，不會再度回升，繼續(xù)具有一定的下降趨勢，但依舊維持在相對高位運行還是在所難免。而從國家統(tǒng)計局表示，全年的CPI應該會控制在5%左右的言論來看，接下來的CPI持續(xù)回落的概率還是相對較大。這也從一個側面表現出國家雖然不會放松現有的調控，但是后市至少應該不會繼續(xù)增加緊縮機制。因而，綜合考慮未來一段時間內國內外的宏觀經濟形勢，我們認為，在前期系統(tǒng)性風險集中釋放之后，多頭安全邊際提高，大宗商品價格在后期企穩(wěn)反彈的概率較大。

　　三、焦煤價格有望堅挺，焦炭成本支撐增強

　　焦煤價格占到了焦炭成本的90%，隨著冬季的到來與運力的緊張，未來一段時間內焦煤價格有望堅挺，這將使得焦炭的成本方面具備較強的支撐。

　　一方面，冬儲提高了市場對煉焦煤的需求，加大焦煤供需缺口?；诿磕甓?a href=http://www.nicastaneda.com/news/gjm/ target=_blank class=infotextkey>煤炭運輸緊張的老問題，每年冬季之前，焦炭企業(yè)和大型鋼廠就紛紛開始儲存焦煤，額外增加了對焦煤的需求，加劇了焦煤供應的緊張。另一方面，運力緊張也將造成煉焦煤供應的不足。煤炭供應的集中和需求的分散，對每年冬季北煤南運鐵路運輸造成較大壓力。9月份大秦鐵路(601006,股吧)檢修加大了運力的緊張程度，使得動力煤市場的供給量已不再由煤炭產量決定，而由煤炭運輸能力決定，這在降低了煤炭供給的同時，也提高了煤炭價格。動力煤價格上漲一方面帶動煉焦煤價格上漲，另一方面動力煤運輸緊張將在一定程度上擠占煉焦煤的運輸，從而造成煉焦煤供應緊張。

　　四、需求不振抑制鋼價，焦炭反彈空間受限

　　鋼材作為焦炭的下游，直接影響對焦炭的需求。受流動性緊張、房地產限購加碼、鐵路建設項目放緩以及保障房炒作預期減弱等影響，今年鋼材市場恐難現“金九銀十”旺季現象。截至9月16日，全社會螺紋鋼庫存連續(xù)四周上漲，周環(huán)比漲幅達2.38%。鋼材市場的低迷現狀加劇了庫存持續(xù)攀升，而供應端卻未出現削減跡象。數據顯示9月上旬國內粗鋼日產量達到196.4萬噸，環(huán)比增3.1%。

　　目前國內鋼價繼續(xù)處于下跌狀態(tài)，商家競價殺跌景象重現。沙鋼在21日正式下調了9月下旬鋼價，其中建筑鋼材價格遭到大幅下調。而焦炭的需求方主要是鋼廠，在鐵礦石價格高企的背景下，其很難與焦化廠達成提價協(xié)議；即使上漲，空間也非常有限。在今年旺季反常的背景下，低迷的鋼材市場將壓制著后期焦炭的反彈空間。

　　五、策略：分批建立多單，耐心迎接估值修復行情

　　綜上所述，我們認為焦炭上市半年以來，已經具備較強的金融屬性，因而后期價格變化在很大程度上會受到宏觀面的影響。鑒于自8月以來的歐債危機在十月能得到階段性的緩解、國內政策再無繼續(xù)緊縮可能、煉焦煤價格對焦炭的價格支撐有望增強這幾點，我們認為焦炭在10月份有望迎來一輪估值修復行情。但由于焦炭基本面供應過剩、下游鋼材需求不佳的影響，其反彈高度不宜高度樂觀。因而在操作方面，建議在2000-2100區(qū)間分批建立多單，而待反彈至2200-2300區(qū)間可逐步減倉