由于煤企資產(chǎn)管理公司信達股權(quán)問題的轉(zhuǎn)機，或許能使煤炭企業(yè)重組再邁進一步，包括山西省煤炭企業(yè)集團的整體上市進程，將有望加速。其中，陽泉煤業(yè)(600348)最近引起了記者的關(guān)注。

　　10月25日，陽泉煤業(yè)發(fā)布三季報，盡管業(yè)績低于市場預(yù)期，但是從十大流通股股東中可以發(fā)現(xiàn)，陽泉煤業(yè)受到了社保和基金的青睞。

　　對于陽泉煤業(yè)而言，現(xiàn)煤價并不是投資者關(guān)注的焦點。因為陽泉煤業(yè)的動力煤合同銷售比例超過70%，所以現(xiàn)價煤的短期波動對公司業(yè)績影響不大。“集團整體上市是公司最大的看點。”長江證券分析師劉元瑞認(rèn)為，整合煤礦帶來的產(chǎn)能釋放也是公司看點之一。

　　“集團整體上市最大障礙是信達股權(quán)問題，但在山西政府推動煤炭集團整體上市和信達公司加快上市步伐的背景下，信達債轉(zhuǎn)股問題談判有望加快。另外，公司的整合煤礦合計產(chǎn)能510萬噸/年，預(yù)計將于2012年下半年后陸續(xù)投產(chǎn)。”中金公司分析師蔡宏宇認(rèn)為，集團存續(xù)資產(chǎn)盈利良好，2010年產(chǎn)量約為上市公司的1倍，儲量約為上市公司的3倍，因此資產(chǎn)注入空間巨大。

　　整合礦2012年下半年將投產(chǎn)

　　“公司更名，也許是陽煤集團整體上市工作的某一步驟。”華泰聯(lián)合證券分析師陳亮說。7月8日，公司名稱由“山西國陽新能股份有限公司”變更為“陽泉煤業(yè)(集團)股份有限公司”。

　　2009年，山西省下發(fā)了《山西省資本市場2009年至2015年發(fā)展規(guī)劃》。按照規(guī)劃，同煤集團、焦煤集團、潞安集團、晉城煤業(yè)集團、陽煤集團五大集團中，力爭2012年前，有1到2家煤業(yè)集團整體上市；2015年前五大煤業(yè)集團基本完成整體上市。市場一直預(yù)期，陽煤集團有望率先整體上市，而該集團旗下煤炭業(yè)務(wù)上市平臺為陽泉煤業(yè)。

　　陽煤集團現(xiàn)任董事長任福耀2007年上任后，陽煤集團整體上市步伐加快，去年以來公司先后控股*ST東碳(600691)、托管*ST太化(600281)的大股東太化集團。包括今年更名的陽泉煤業(yè)和2008年收編的山西三維，陽煤集團旗下已有4家上市公司，成為一個以煤炭和化工為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，鋁電、建筑地產(chǎn)、機械電氣、貿(mào)易服務(wù)等四個輔助產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的煤基多元化企業(yè)集團。

　　從集團官方網(wǎng)站獲悉，陽煤集團實施“強煤強化、五年千億”的發(fā)展戰(zhàn)略，煤炭與煤炭化工產(chǎn)業(yè)橫跨晉冀魯京渝5省(直轄市)15個地市。從發(fā)展戰(zhàn)略看，陽泉煤業(yè)應(yīng)為陽煤集團煤炭業(yè)務(wù)整體上市平臺，而陽煤化工資產(chǎn)或是另三家上市公司進行資源整合的重點，從而形成“1+3”結(jié)構(gòu)，即旗下形成1家煤炭上市公司和3家化工上市公司。對任福耀來說，今年做好化工板塊的整合箭在弦上，而煤炭資產(chǎn)整體上市或?qū)⒓涌焱七M。

　　華泰聯(lián)合證券研報顯示，公司在產(chǎn)礦井包括一礦、二礦、新景礦、平舒礦、開元礦和景福煤礦6對礦井，產(chǎn)能合計2965萬噸，其中除平舒礦、景福煤礦分別正在進行90萬噸和500萬噸改擴建外，其余各礦產(chǎn)量基本穩(wěn)定。預(yù)計2011-2013年煤炭產(chǎn)量分別為2838萬噸、3015萬噸和3130萬噸，年增速分別為8.2%、6.2%和3.8%。

　　“五礦是目前最具注入條件的礦井。”陳亮說，集團目前尚有在產(chǎn)煤礦五座：三礦、五礦、小石港礦、新元礦和寺家莊礦，產(chǎn)能合計2210萬噸，其中三礦已政策性破產(chǎn)，但仍在生產(chǎn)。在建煤礦包括新元礦二期、元堡礦、七元礦和大石港礦，產(chǎn)能合計2600萬噸。早期整合礦井坪上礦、運裕礦、永興礦、泰安公司，經(jīng)過技改均可投產(chǎn)，其他礦及新近整合小煤礦正在技改過程中，整合礦將新增產(chǎn)能3800萬噸。

　　“整合礦預(yù)計2012年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，目前仍處于技改過程中。”蔡宏宇說，公司以控股子公司國陽天泰(持股51%)為整合主體，積極參與山西省煤炭資源整合，累計整合煤炭產(chǎn)能510萬噸，權(quán)益產(chǎn)能390萬噸，歸屬于上市公司權(quán)益產(chǎn)能195萬噸。

　　“假設(shè)公司可動用40億元現(xiàn)金，以12倍PE收購集團資產(chǎn)，可對當(dāng)前每股收益增厚11%。”陳亮認(rèn)為，盡管他不確定公司未來對集團資產(chǎn)的收購方式究竟是多次收購還是打包收購，但他認(rèn)為現(xiàn)金收購的部分，對公司業(yè)績總能起到增厚作用。

　　信達股權(quán)問題現(xiàn)轉(zhuǎn)機

　　“陽泉煤業(yè)收購集團資產(chǎn)，最大的障礙是信達股權(quán)問題。”陳亮說，今年信達公司新一屆管理層正式上任，他認(rèn)為新管理層更有動力來推進并實現(xiàn)“剝離政策性業(yè)務(wù)—引進戰(zhàn)略投資者—整體上市”這一戰(zhàn)略，這或?qū)樾胚_股權(quán)問題帶來轉(zhuǎn)機。

　　信達資產(chǎn)管理公司于1999年成立，是中國四大資產(chǎn)管理公司之一，由財政部100%控股，建立之初接收中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行不良資產(chǎn)。上世紀(jì)90年代末，因煤炭行業(yè)不景氣導(dǎo)致許多煤炭集團實施債轉(zhuǎn)股，信達資產(chǎn)持有的煤炭公司股權(quán)涉及中國幾十家大型國有煤炭企業(yè)。

　　有資料顯示，信達資產(chǎn)在同煤集團、陽煤集團、太原煤氣化集團所持股權(quán)分別達到40.96%、40.42%、15.05%。因此，如果要信達資產(chǎn)退出持股，或同意陽煤集團整體上市，須給予信達資產(chǎn)一個滿意的對價或退出條件。

　　陳亮認(rèn)為，信達股權(quán)問題的復(fù)雜性來自于其在重大事項上擁有否決權(quán)。因此他認(rèn)為在信達利益訴求未得到滿足之前集團的資產(chǎn)注入進程會比較緩慢，而信達問題的解決方案可能是：信達以持有的集團股權(quán)置換上市公司股權(quán)，而問題的關(guān)鍵在于如何對價。

　　信達資產(chǎn)處置旗下煤炭業(yè)務(wù)資產(chǎn)，此前已率先在冀中能源(000937)身上啟動。2010年12月，冀中能源公告，大股東收購信達公司持有的峰峰集團14.89%的股權(quán)，并以持有的上市公司3300萬股流通股作為對價。這本質(zhì)上是信達剝離煤企的第一步，完成了變現(xiàn)的準(zhǔn)備，同時也為冀中能源的資產(chǎn)注入掃清了最大的障礙。

　　2010年6月初，信達資產(chǎn)股份制改革方案率先獲得國務(wù)院批準(zhǔn)并很快完成改制。2011年5月27日，信達資產(chǎn)完成高管換屆。市場人士判斷，信達新的管理層或許更有動力來推進并實現(xiàn)陽煤集團整體上市戰(zhàn)略。

　　受到社保和基金青睞

　　10月25日，陽泉煤業(yè)發(fā)布三季報公告稱，今年前三季度實現(xiàn)收入386億元，同比增長80.0%；凈利潤22.7億元，折合每股收益0.94元，同比增長11.7%。其中三季度收入134.2億元，環(huán)比增長3.9%；凈利潤6.7億元，折合每股收益0.28元，環(huán)比下降29.1%，低于市場預(yù)期。

　　中金公司研報顯示，由于煤炭成本有所上升，毛利潤環(huán)比減少1.2億元或6.3%，毛利率下降1.5個百分點。管理費用大幅增加是導(dǎo)致業(yè)績環(huán)比下滑的主要原因。由于工資和修理成本增加，以及煤礦整合工作集中展開，三季度管理費用環(huán)比上升3.1億元或86.6%，管理費用率環(huán)比上升2.2個百分點至5.0%，成為業(yè)績環(huán)比下降的主要原因。

　　雖然三季報業(yè)績低于預(yù)期，不過從十大流通股股東中可以看出，陽泉煤業(yè)受到了基金和社保的青睞。

　　截至9月30日，陽泉煤業(yè)十大流通股股東顯示，全國社保基金一零五組合增持100.99萬股，共持有750.99萬股，位列十大流通股股東第九位。還有三家基金增持：分別是東吳行業(yè)輪動股票型證券投資基金增持571.04萬股，共持有1343.02萬股，位列第二位；易方達50指數(shù)證券投資基金增持40萬股，共持有1144.96萬股，位列第三位；上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金增持34.27萬股，共持有1081.64萬股，位列第五位。剩下的四家基金公司全部為新進，分別是易方達價值成長混合型證券投資基金新進1085.22萬股，長盛同慶可分離交易股票型證券投資基金新進999.97萬股，華夏優(yōu)勢增長股票型證券投資基金新進799.99萬股，融通新藍籌證券投資基金新進710.09萬股。

　　最近的一份文件，對進入陽泉煤業(yè)的社保和基金打擊不小。

　　10月10日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于修改〈中華人民共和國資源稅暫行條例〉的決定》。根據(jù)這一修改后的《條例》，焦煤資源稅大幅提升，從過去的每噸0.3-5元，提高為每噸8-20元。同時業(yè)內(nèi)較為期盼的取消特別收益金政策未能出臺。修改后的條例將于11月1日起施行。

　　不過，隨后陽泉煤業(yè)公告提高原煤收購價。10月12日，公告稱，經(jīng)陽泉煤業(yè)總經(jīng)理辦公會研究同意，對2011年第四季度原煤收購價格調(diào)整為500元/噸，較2011年第三季度原煤收購價格490元/噸上漲10元/噸，變動幅度為2.04%。