大有能源：資產(chǎn)注入是最大動力承諾逐步兌現(xiàn)中
公司業(yè)績基本符合預(yù)期。2011年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.02億元，同比增長8.91%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤18.98億元，同比增長8.10%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.83億元，同比增長8.6%;按最新股本計(jì)算EPS為1.54元/股，同比增長0.96%;公司營業(yè)利潤率為38.35%，比上年同期增加12.93個百分點(diǎn);公司擬以2011年底總股本8.3億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7元(含稅).
今年產(chǎn)量增量主要來源于收購礦和孟津礦。公司已準(zhǔn)備通過非公開發(fā)行方式募資75億元用來收購陽光礦業(yè)、鐵生溝煤業(yè)、天俊義海100%的股權(quán)和大黃山豫新煤業(yè)49%股權(quán)，其中我們預(yù)計(jì)12年豫新煤業(yè)100萬噸，鐵生溝煤礦貢獻(xiàn)95萬噸;天俊義海至少貢獻(xiàn)120萬噸，120萬噸產(chǎn)能的孟津礦有望達(dá)產(chǎn);13年豫新煤業(yè)七號井和鐵生溝煤礦仍將帶來80萬噸產(chǎn)量增量。
集團(tuán)承諾具有明確的時間表。目前，新疆屯南煤業(yè)和中聯(lián)潤，產(chǎn)能合計(jì)390萬噸/年，青海大媒溝煤礦和木里煤礦，產(chǎn)能合計(jì)330萬噸/年，山西沙女溝、義鳴礦業(yè)和南灣強(qiáng)，產(chǎn)能合計(jì)600萬噸/年，此外還有山西晉義、新疆昆侖礦業(yè)和省內(nèi)整合的小煤礦資源，義煤集團(tuán)已承諾在未來兩年內(nèi)逐步分期分批將上述未納入上市公司的煤炭資產(chǎn)裝入上市公司，以解決同業(yè)競爭的問題;此外，義煤集團(tuán)還承諾在重大資產(chǎn)重組完成后18個月內(nèi)，將促使上市公司收購義洛煤業(yè)中由其他股東所持有的50%的股權(quán)，若收購?fù)瓿?，上市公司?quán)益產(chǎn)能將提高30萬噸/年。
投資評級：暫不考慮最近非公開發(fā)行所要收購的煤炭資源，我們預(yù)計(jì)2012-2013年，每股收益為1.71元和1.80元，對應(yīng)的PE為16.99倍和 16.13倍; 若考慮非公開發(fā)行且天俊義海仍按460萬噸的產(chǎn)量生產(chǎn)，收購?fù)瓿珊?012年EPS將達(dá)到2.38元，2013年EPS為2.49元，對應(yīng)PE為 12.24倍和11.70倍。公司未來增長的動力來源于收購礦的投產(chǎn)和大股東義煤集團(tuán)資產(chǎn)注入，在大股東資產(chǎn)注入承諾有明確的時間表的背景下，預(yù)計(jì)待注入資產(chǎn)將在今明兩年陸續(xù)注入上市公司，屆時將進(jìn)一步提升公司煤炭資源儲量，擴(kuò)大產(chǎn)能，因此我們維持“增持”。
兗州煤業(yè)：澳洲收購對價調(diào)整擬境外發(fā)債不超過10億美元
兗煤澳洲擬借殼澳洲公司格羅斯特，資產(chǎn)對價比例由原先的 77:23，調(diào)整為78:22，并取消了原先的價值保障延期機(jī)制，整體看調(diào)整對公司有利。2009 年公司收購澳洲 Felix 公司時， 曾向 FIRB 承諾在 2012年 12 月31 日前在澳洲上市，11 年底兗煤澳洲同格羅斯特簽署《合并提案協(xié)議》，當(dāng)時簽訂的對價方案為 77:23，后來經(jīng)過幾個月的盡職調(diào)查后，評估師根據(jù)詳細(xì)資料重新確定了資產(chǎn)對價比例為 78:22，兗煤澳洲對價比例略有提高，并取消了前期制定的價值保障延期機(jī)制。 由于兗煤澳洲參與本次合并的資產(chǎn)不包括剛收購的普力馬煤礦、新泰克資源、以及原 Felix 下屬尚處于勘探開發(fā)階段的哈利布蘭特、雅典娜和維爾皮納項(xiàng)目、 兗煤澳洲技術(shù)發(fā)展有限公司以及超潔凈煤技術(shù)公司等的權(quán)益，所以交易對價中實(shí)際上還應(yīng)扣除 Felix 下屬的三個探礦權(quán)項(xiàng)目，再考慮節(jié)省的上市等相關(guān)費(fèi)用，我們認(rèn)為此對價對公司有利。
預(yù)計(jì)此次合并收購將于12 年6月完成，合并交易后，兗煤澳洲公司將成為澳大利亞最大的獨(dú)立上市煤炭公司，并有效發(fā)揮運(yùn)營資產(chǎn)和港口、運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施的協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)披露 2011 公歷年度，兗煤澳洲公司生產(chǎn)原煤 1,306 萬噸，煤炭銷量為 1,006 萬噸，相較 11 年上半年原煤產(chǎn)量 577萬噸，商品煤產(chǎn)量 439 萬噸，下半年產(chǎn)量銷量分別環(huán)比增長 26%和 29%;格羅斯特公司生產(chǎn)原煤 484 萬噸，商品煤 285 萬噸。
公司擬通過境外一家全資子公司在境外融資不超過10億美元(含10 億美元)債券，目的是為了改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充流動資金等方面。
如果考慮此次收購預(yù)計(jì)12-13 年業(yè)績分別為1.78、1.98 元/股，12 年P(guān)E14.5倍。鑒于公司本次收購對價調(diào)整對公司有利，且協(xié)同效應(yīng)明顯，成功上市后將有望成為澳洲當(dāng)?shù)刈畲蟮?a href=http://www.nicastaneda.com/news/gjm/ target=_blank class=infotextkey>煤炭上市公司， 繼續(xù)看好公司中長期成長優(yōu)勢及海外擴(kuò)張實(shí)力，維持買入。
