近日，埃森哲發(fā)布研究報道稱，目前，亞太地區(qū)電煤市場供過于求，價格環(huán)境限制了煤企的利潤。埃森哲認為，在這種情況下，煤企可以通過向貿易、市場營銷和物流等下游經營活動擴展，來提高盈利能力，減少收入波動。

　　低盈利時代，亞太煤企的突圍之策——

　　從動力煤生產向營銷和貿易領域延伸

　　價格環(huán)境限制了煤企的利潤

　　有數據顯示，隨著中國煤炭生產消費總量超過世界的50%，全球煤炭市場正日益向亞太地區(qū)集中，預計到2030年，亞太地區(qū)將占全球煤炭市場的80%。與此同時，海運貿易額在過去20年中保持年均增長5%的態(tài)勢，遠遠超過同一時期年均增長2%的煤炭消費量。

　　過去10年里，貿易流向發(fā)生了巨大變化，中國煤炭進口從2000年的幾乎為零，到2012年的2.89億噸，一躍成為全球最大的煤炭進口國。印度尼西亞因為煤炭價格相對較低，成為滿足中國煤炭需求的主要出口國。目前印尼的煤炭出口量居全球之首。然而，隨著美國能源產品進入亞洲市場，以及為滿足某些本地市場發(fā)熱量需求而實施的多區(qū)域混合煤的采購戰(zhàn)略，市場可能會再次發(fā)生結構變化。

　　在過去的5年中，為了滿足旺盛的能源需求，煤礦投資加大，導致煤炭產量明顯增加。然而，近期的煤炭需求增長明顯減緩。

　　埃森哲分析認為，在目前電煤市場供過于求的情況下，價格環(huán)境限制了煤企的利潤。該機構的關鍵參考點是邊際成本。

　　邊際成本是每多生產1噸煤所需的最低現金額，包括兩個層面：短期和長期。埃森哲認為，邊際成本是定價的主要決定因素。

　　在計算短期邊際成本時，運營成本和特許權使用費是決定成本盈虧平衡點的主要因素。長期邊際成本反映所有成本，包括投資成本、銷售管理及行政費用、營運資本、借貸成本，以及為達到預期內部投資回報率而支出的其他成本。

　　煤企會根據邊際成本變動做出不同的決策。市場價格低于邊際成本價格意味著生產商停止生產，市場上供應減少，因此為最低價格提供了支撐，這被稱為短期生產決策。價格高于這一水平(見上圖，指示：2)則會刺激生產商投資積極性，從而能增加供給，這被稱為長期投資決策。價格高于這一水平(見上圖，指示：3)則會刺激消費者選擇替代能源，給煤炭價格提供了一個上限，這被稱為買家尋求替代。

　　埃森哲認為，全球出口邊際成本曲線的第85個百分位(即85%的煤炭出口量基于或低于此成本生產)為市場提供了產能支撐，將經濟效益最差的生產企業(yè)淘汰出局。印尼出口生產商根據能源調整基準計算的第85個百分位的可盈利價格是63.6美元/噸。因此，在未來5年至7年內，生產會繼續(xù)增加。澳大利亞出口生產商第85個百分位的可盈利價格是87美元/噸，很明顯，目前的市場價格會給一些生產商帶來損失，使得他們做出相應的決策。

　　在此基礎上，埃森哲預計，印尼的出口絕對增長量最大，到2020年，將在現有3.5億噸出口量基礎上，增加1.4億噸左右。目前澳大利亞的價格水平將減少對投資的刺激，鑒于目前較高的資本密集度，預計進一步投資將使收益遞減。從目前計劃投產的項目來看，南非、哥倫比亞和俄羅斯將有少量出口增長。

　　市場套利機會

　　中國從北到南鐵路等基礎設施的建設，運輸對煤炭產能的抑制將有所降低，國內生產商將更具競爭力。

　　分析結果還顯示，印尼一直為中國提供價格最低的煤炭。盡管美國出口的煤炭價格也很低，但受出口基礎設施和從礦山到港口的物流限制，出口規(guī)模難以擴大。

　　總體而言，全球貿易流量將會越來越多地受到各交易中心之間持續(xù)的價格套利交易的影響。

　　干散貨運價的下降也支持區(qū)域套利機會，吸引交易者從較偏遠地區(qū)運送煤炭，在各地FOB(離岸價格)/CIF(到岸價格)的差價中受益。有數據顯示，干散貨運價已從2008年的峰值大幅下降，這一下降趨勢會延續(xù)到2015年至2016年，將進一步支持較為復雜的煤炭貿易戰(zhàn)略。

　　在質量套利方面，埃森哲認為質量不同的煤炭價格經過區(qū)域因素調整后，價格差異顯示熱值每增加100大卡(1000大卡=4.18兆焦)，將在中國市場上實現1.67美元的溢價。由于一些變量的存在，不同煤炭在中國的DAT(目的地交貨)價格與熱值并不是完全相關。這就產生一個通過直接替換特定煤炭供應而實現每噸10美元至15美元上行空間的潛在套利機會，或者通過與其他低熱值產品配比而實現的較小利潤空間。

　　雖然目前的煤炭價格可能導致投資減少，但隨著煤炭市場變得更規(guī)范，流動性更強，還是為生產商提供了一些潛在的套利機會。

　　一些生產商以往只關注生產環(huán)節(jié)，將煤炭發(fā)送給銷售中介。這些生產商由于缺乏貿易和營銷能力，錯過了從短期市場動態(tài)中取得收益和在市場上套利的機會。

　　隨著升級、混合生產、多樣化采購和終端客戶銷售多元化等機遇的出現，東南亞生產商可以更多地參與到價值鏈中，從中受益。其中，兩個關鍵領域的套利機會為：地理區(qū)域套利和質量套利。

　　在地理區(qū)域套利方面，埃森哲通過考察中國市場認為，地理套利機會使得中國用戶購買海運進口煤更加有利，這就是中國十幾年來進口煤大幅增加的原因。當然，隨著

　　存在的市場風險

　　雖然交易和銷售一部分產量是生產商實現套利收入的一個潛在增收來源，但市場的價格波動及流動性風險必須審慎考慮。

　　煤炭價格在2007年至2008年間處于高位，峰值為20%(5天收益率波動率，180天歷史滾動平均值)，大約相當于年均100%。此后，煤炭價格開始下降，但每年的價格波動仍然保持在C30%到C35%之間。

　　在探究一段時間內煤炭價格之間相關性的過程中，埃森哲發(fā)現中國國內市場的價格與全球煤炭價格脫鉤，這又是一個套利交易機會。在多因素限制市場價格有效性作用發(fā)揮的前提下，這一價格偏離的趨勢將會繼續(xù)。但是，想要借助這樣的機會，從事貿易和市場營銷活動，就意味著需要接觸不同的市場指數，產生市場價差風險，交易商需要積極加以防范。

　　除了波動和價格走勢，由于煤炭市場與其他能源市場相比缺乏流動性，生產商想要擴展到貿易和營銷領域，就必須合理控制額外的風險，否則將會因為交易量過大導致重大損失，或是需要依靠短期現貨市場而付出高成本來滿足市場需求。

　　向營銷和物流領域擴展

　　流管理，是控制成本和實現靈活交易策略的關鍵。但是，企業(yè)沒有必要完全擁有所有資產，這樣可以減少注入資金。

　　想要抓住市場營銷和貿易機會的煤企需要考慮將其資產范圍擴大到海上轉運設施、船舶租賃、倉儲、配煤及其他物流環(huán)節(jié)，以便使整個物流價值鏈能夠執(zhí)行并支持更為復雜的交易策略。

　　除了為營銷和交易提供支持，良好的物流基礎還為煤企提供了多元化的業(yè)務機會，創(chuàng)造新的收入來源，比如向第三方提供物流服務。這樣可以提高物流資產的利用率，從而支持更高的資本回報率 。

　　然而需要再次強調的是，物流領域的發(fā)展需要依靠一個新的經營模式，具備一切所需關鍵能力以支持調度管理、資產維護、燃料添加、與商品流向預測集成等多方面業(yè)務。

　　為了抓住套利機會，帶動利潤增長，埃森哲認為亞太地區(qū)煤企應該考慮的兩個主要經營發(fā)展方向為：一是將業(yè)務擴展到貿易和市場營銷領域，二是發(fā)展終端到終端的全程物流能力。

　　亞太地區(qū)煤企的傳統(tǒng)營銷活動僅限于與中介機構的交易互動，或是在有限的情況下，向最終客戶以CIF價格銷售。然而，市場交易創(chuàng)造了通過商業(yè)優(yōu)化，在價值鏈兩端之間實現更高利潤的機會。

　　能否執(zhí)行先進的營銷和交易策略依賴于煤炭交易商在物流業(yè)務上的靈活性和可控性。采取依托第三方物流資產的方式在價值鏈的某些環(huán)節(jié)比較難以實現，比如礦坑到碼頭的物流，但像租船這樣的環(huán)節(jié)則比較容易管理。因此，通過將自有資產和發(fā)包業(yè)務進行組合來優(yōu)化物

　　亞太地區(qū)煤炭生產商運營能力的定向開發(fā)通過貿易和營銷實現增長戰(zhàn)略 所需貿易和

　　營銷能力

　　改進現行市場營銷業(yè)務：市場細分、批量產品營銷、長短期合約相結合、金融對沖制定交易策略：優(yōu)化資產抵押(地理、質量、期限套利)、對沖、期權、商業(yè)優(yōu)化、套利交易發(fā)展交易能力：目標經營模式、CTRM系統(tǒng)和解決方案、風險管理和政策、新技能、轉讓價格、績效管理 所需物流

　　運營能力

　　發(fā)展物流資產基礎：價值鏈流程圖，向下游終端客戶擴資(租賃，倉儲，轉運等)發(fā)展物流能力：經營模式、定價、成本、提名和監(jiān)控流程、調度系統(tǒng)

　　機遇面前的選擇

　　盡管短期和中期動力煤市場供過于求使得價格下調，但埃森哲預測，市場價格已接近煤價的下限。任何持續(xù)低于上述水平的市場價格都會引起供應商采取合理化的措施，導致最終價格提升。埃森哲認為亞洲煤炭需求是韌性的，因此看好中期、長期煤炭價格。

　　目前的價格環(huán)境限制了動力煤生產商的利潤，他們應考慮新的收入來源，而不是簡單地增加產能。

　　如今的貿易戰(zhàn)略出現多樣化趨勢，如改變采購模式，從美國等市場購買煤炭，然后重新定向出口到像中國這樣的高價值市場。

　　埃森哲的分析表明，在目前的市場條件下，配煤銷售可以將終端價格的銷售毛利率增加5個至15個百分點，而區(qū)域套利可以在某些特定貿易路線上獲得10%至15%的利潤增長。

　　對于仍然集中在上游的亞太區(qū)傳統(tǒng)煤企，這是一個重大的機會。此外，在印尼等國家，政府積極鼓勵生產商直接銷售給終端市場。

　　向貿易領域擴展業(yè)務需要持有更多的風險資本，而向物流領域的擴展需要購買資產。向下游價值鏈擴張是否成功主要取決于資產所有權結構和運作流程。亞太地區(qū)煤企可以動用一些流動資產來支持這些投資，因為與全球其他同行相比，他們的流動資產一直維持在相對健康的水平上，或者可以從原有的開采計劃中轉移部分資本開支。

　　那些能夠及早采取擴張戰(zhàn)略獲取早期優(yōu)勢的采礦企業(yè)，有機會實現長期增長，減少盈利波動。

　　埃森哲是全球領先的管理咨詢、信息技術及外包服務機構，全球員工約27.5萬名。截至2013年8月31日結束的財政年度，公司凈收入286億美元。