曹金玲
上海將于今天啟動(dòng)招標(biāo)發(fā)行地方債，在首批自行發(fā)債的四個(gè)試點(diǎn)省(市)中拔得頭籌。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)(微博)》記者近日從多方了解到，目前已有機(jī)構(gòu)向承銷團(tuán)隊(duì)“表示有興趣”，但整體市場(chǎng)反應(yīng)較為平靜，最終認(rèn)購(gòu)情況仍有待于利率水平的確定。有分析人士則認(rèn)為，上海地方債的票面利率或?qū)⒙愿哂谕趪?guó)債收益率。
“關(guān)鍵看利率水平”
“有機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者前來(lái)詢問(wèn)地方債投資事宜。”一家參與上海自主發(fā)債承銷的機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)記者表示，“但在了解了債券性質(zhì)和大致利率水平之后，總體反饋較為平淡。”
該負(fù)責(zé)人還指出，最終認(rèn)購(gòu)情況還將取決于利率水平的確定。
粗略勾勒一個(gè)地方政府發(fā)債輪廓即為：先由國(guó)務(wù)院確定發(fā)債規(guī)模限額，隨后地方政府組建承銷團(tuán)，以新發(fā)國(guó)債發(fā)行利率以及市場(chǎng)利率為基準(zhǔn)確定發(fā)行利率，并組織招標(biāo)，債券在發(fā)行結(jié)束后將在銀行間和交易所上市交易。
“與銀行間市場(chǎng)不同，交易所市場(chǎng)中允許個(gè)人投資者參與；但一般來(lái)說(shuō)都會(huì)托管在銀行間市場(chǎng)，所以個(gè)人投資者參與度應(yīng)該不會(huì)高。”另一家承銷商相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)記者說(shuō)。
11月8日，上海市財(cái)政局宣布，擬定于11月15日開始招標(biāo)發(fā)行總額為71億元的上海市地方政府債。此次債券發(fā)行分為兩期，分別是36億元3年期和35億元5年期固定利率附息債券；除了固定承銷額，兩期債券的招標(biāo)總量則分別為25.2億元和24.5億元。
此次上海市試點(diǎn)發(fā)行地方債采用單一價(jià)格(荷蘭式)招標(biāo)方式，標(biāo)的為利率，全場(chǎng)最高中標(biāo)利率為本期債券的票面利率；定價(jià)方面，投標(biāo)標(biāo)位區(qū)間為招標(biāo)日前1~5個(gè)工作日中債銀行間固定利率國(guó)債收益率曲線中，待償期為5年的國(guó)債收益率算術(shù)平均值上下各浮動(dòng)15%。
本報(bào)記者從中國(guó)債券信息網(wǎng)上查閱，11月8日~14日的5個(gè)工作日中，3年期中債銀行間固定利率國(guó)債收益率分別報(bào)3.3525%、3.2528%、3.1133%、3.1142%和3.1504%，5年期國(guó)債收益率分別是3.4666%、3.3820%、3.2916%、3.3027%和3.2998%。也即，若按5個(gè)工作日匡算，上述兩者的算術(shù)平均值分別是3.20%及3.35%。
“預(yù)計(jì)試點(diǎn)自主發(fā)行地方債的票面利率只略高于同期國(guó)債收益率，仍會(huì)比信用債和中票利率低很多。”一家券商資產(chǎn)管理相關(guān)負(fù)責(zé)人昨天接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，“估計(jì)銀行和保險(xiǎn)公司會(huì)更有興趣，傾向追求投資收益的券商、基金等興趣不會(huì)大。”
今年以來(lái)，地方債與同期限國(guó)債收益率利差平均水平在30個(gè)基點(diǎn)左右并有收窄跡象；有債券交易員預(yù)計(jì)，此次自主發(fā)行地方債的利率將與此前財(cái)政部代理發(fā)行的地方債持平，比同期同債收益率上浮20~30個(gè)基點(diǎn)左右。
值得一提的是，財(cái)政部相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，財(cái)政部10月25日最近一期代理發(fā)行的5年期地方政府債總額179億元，經(jīng)投標(biāo)確定的票面年利率為3.70%，較上一期5年期地方債的中標(biāo)利率大幅走低60個(gè)基點(diǎn)，對(duì)應(yīng)中標(biāo)倍數(shù)高達(dá)1.83倍；而10月18日最近一期代理發(fā)行的3年期地方政府債總額是176億元，票面年利率3.67%，對(duì)應(yīng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為2.02倍。
配套制度尚待建立
在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從試點(diǎn)地區(qū)選擇、發(fā)行方式等方面看，該地方債風(fēng)險(xiǎn)情況良好，預(yù)計(jì)將平穩(wěn)發(fā)行。“此次地方債仍由財(cái)政部代為還本付息，因此實(shí)際上其中包含了中央政府信用。”上述券商資產(chǎn)管理相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)記者說(shuō)。
就具體發(fā)行形式而言，上海市試點(diǎn)發(fā)行地方債仍由財(cái)政部代發(fā)，即由財(cái)政部代辦收款和還本付息，但上海市須在付息日、還本日前將財(cái)政部代辦債券還本付息資金足額繳入中央財(cái)政專戶。
在該位負(fù)責(zé)人看來(lái)，未來(lái)的大趨勢(shì)是由地方自主發(fā)行、自主償債，即發(fā)行真正意義上的“市政債券”，而屆時(shí)“不同地方政府的信用和風(fēng)險(xiǎn)就將顯現(xiàn)出來(lái)”，相關(guān)信用評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)信息透明度等配套措施就需要跟上。
澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛此前也發(fā)表研報(bào)指出，中國(guó)財(cái)政部放行地方債將有利于降低地方政府地方融資平臺(tái)違約風(fēng)險(xiǎn)，以及促進(jìn)長(zhǎng)期以來(lái)由財(cái)政部長(zhǎng)期債券和短期央票主導(dǎo)中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展。
但劉利剛同時(shí)表示，中國(guó)政府需設(shè)計(jì)一些制度，以防止地方政府過(guò)度發(fā)債；在發(fā)行債券之前，中央政府需要設(shè)定債務(wù)上限基準(zhǔn)，“我們認(rèn)為合理的債務(wù)上限在當(dāng)前GDP的40%左右。”報(bào)告認(rèn)為。
除財(cái)政法規(guī)以外，劉利剛還建議，需由中央政府、市場(chǎng)和省人大設(shè)立相關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)控地方政府的財(cái)政狀況；他們需對(duì)各地方政府制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，并引入獨(dú)立的會(huì)計(jì)和審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行核算。為保證所有省份的財(cái)政預(yù)算都能夠在客觀的條件下制定，還需設(shè)立獨(dú)立的財(cái)政分析和預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)。
此外，經(jīng)中央政府和地方政府的協(xié)商，可以制定各省市允許參與債券市場(chǎng)的最低條件，只要符合最低條件且有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，那么無(wú)論經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況如何，該省市就能夠發(fā)債。
中國(guó)國(guó)家審計(jì)局披露的信息顯示，地方政府負(fù)債總額達(dá)到10.7萬(wàn)億元(1.7萬(wàn)億美元)，相當(dāng)于中國(guó)2010年GDP總額的27%。
劉利剛測(cè)算，假設(shè)這些貸款須在5年內(nèi)清償，寬限期為2年(即2009~2010年間只付利息而不付本金)，那么中國(guó)地方政府需在2011年至2013年之間，每年向銀行各償還3萬(wàn)億元，而同期地方政府財(cái)政收入預(yù)計(jì)為8萬(wàn)億~10萬(wàn)億元；償還貸款將成為地方政府的沉重負(fù)擔(dān)。攝影記者/高育文
