“套保盤(pán)基本都是賣(mài)保的，高位建好倉(cāng)，多頭根本沒(méi)力量往上推，就算推也拉不爆他們，加上焦炭是大合約，多頭投機(jī)力量更小，主力資金也不愿參與其中，因此進(jìn)入交割月時(shí)，多頭面臨不接貨即強(qiáng)平的狀況，而接貨不可能，所以只能往下平，直到跌到可進(jìn)行期現(xiàn)套利的價(jià)位，前期套保盤(pán)才有沖動(dòng)離場(chǎng)，所以無(wú)量空跌”。

    在期貨價(jià)格貼水、現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)步上行的情況下，臨近交割期的期貨價(jià)格不但不跟漲，反而經(jīng)歷了一場(chǎng)暴跌，這就是近期焦炭期貨所遭遇到的尷尬。

    東興期貨焦炭分析師張郡凌近日接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)表示：“別的品種常見(jiàn)多逼空，唯獨(dú)這焦炭空逼多，這是合約設(shè)計(jì)的問(wèn)題。”

    一般而言期貨市場(chǎng)多逼空的行情比較多，而空逼多的行情相對(duì)較少。因?yàn)?，市?chǎng)上的資金總是比商品多，只存在交不出商品的交易者，卻很少見(jiàn)有交不出錢(qián)的交易者。

    成交量萎靡，空頭來(lái)勢(shì)洶洶

    近兩周，焦炭期貨J1109合約經(jīng)歷了一場(chǎng)腥風(fēng)血雨的暴跌。8月11日，J1109的收盤(pán)價(jià)為2229元/噸，經(jīng)過(guò)8連陰的走勢(shì)后，截至8月24日該合約暴跌220元/噸，跌幅約為10%。8月23日盤(pán)中J1109合約還一度跌破2000元大關(guān)，最低探至1980元/噸。

    現(xiàn)貨市場(chǎng)上，8月11日天津港一級(jí)冶金焦的含稅平倉(cāng)價(jià)為2150元/噸~2200元/噸，而截至8月24日天津港一級(jí)冶金焦的含稅平倉(cāng)價(jià)為2180元/噸~2230元/噸，有小幅上漲。

    合約設(shè)計(jì)太大是焦炭遭遇空逼多的原因之一。作為今年推出的大合約品種之一，1手焦炭合約為100噸，所需保證金近3萬(wàn)元。

    上市以來(lái)焦炭期貨的成交量逐漸萎縮。8月12日主力合約J1109，持倉(cāng)量?jī)H2948手，成交量?jī)H610手。地量給逼倉(cāng)創(chuàng)造出了很好的條件，大量的空頭在市場(chǎng)建立空單，而多方則無(wú)力承接。8月23日浙江永安席位增倉(cāng)2000多手空單就把主力合約J1201價(jià)格打下了100多元，帶動(dòng)J1109合約再次大幅跳水。

    金石期貨研究所分析師陳志翔認(rèn)為，焦炭是產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的商品，“套保盤(pán)基本都是賣(mài)保的，高位建好倉(cāng)，多頭根本沒(méi)力量往上推，就算推也拉不爆他們，加上焦炭是大合約（80%散戶很難參與），多頭投機(jī)力量更小，主力資金也不愿參與其中，因此進(jìn)入交割月時(shí)，多頭面臨不接貨即強(qiáng)平的狀況，而接貨不可能（因?yàn)楸緛?lái)就是投機(jī)盤(pán)），所以只能往下平，直到跌到可進(jìn)行期現(xiàn)套利的價(jià)位，前期套保盤(pán)才有沖動(dòng)離場(chǎng)，所以無(wú)量空跌。”

    從持倉(cāng)角度來(lái)看，多空持倉(cāng)非常不均衡，空方極其集中，而多方則比較分散。其中9月合約空方前三名連續(xù)幾天持倉(cāng)維持在300手以上（交易所規(guī)定焦炭期貨交割月持倉(cāng)限額設(shè)置為300手）。首創(chuàng)期貨分析師吳菁琛認(rèn)為，這明顯有準(zhǔn)備交割的跡象。

    據(jù)吳菁琛提供的消息，各大港口最少堆積了三萬(wàn)噸以上的現(xiàn)貨準(zhǔn)備交割。8月24日焦炭第一筆倉(cāng)單注冊(cè)成功，天津港中鋼國(guó)際倉(cāng)庫(kù)注冊(cè)倉(cāng)單10手，即1000噸，為一個(gè)最小的交割單位。

    張郡凌得到的傳聞是空頭準(zhǔn)備了幾十萬(wàn)噸的貨要到市場(chǎng)上進(jìn)行交割。他表示，如果真的有幾十萬(wàn)噸的焦炭，聯(lián)系鋼廠銷(xiāo)售都是有一定難度的，除非是比較大的貿(mào)易商，否則很難有人能接手，他們可能把期貨當(dāng)作銷(xiāo)售渠道進(jìn)來(lái)拋貨，焦炭是個(gè)天然的做空產(chǎn)品。

    買(mǎi)盤(pán)受制度所限

    吳菁琛接受本報(bào)采訪時(shí)表示：“合約的交割設(shè)計(jì)上對(duì)多空雙方是不平衡的，明顯有利于焦炭生產(chǎn)企業(yè)，即對(duì)空方有利，這和交易所服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的出發(fā)點(diǎn)有關(guān)。”

    首先，焦炭交割涉及到質(zhì)量品級(jí)特別寬，灰分從12.5%~14%不等，硫分從0.65%~0.8%不等，交割時(shí)買(mǎi)方又是無(wú)法控制品級(jí)的。

    其次，焦炭交割地點(diǎn)也不受買(mǎi)方控制。焦炭期貨采用廠庫(kù)交割模式。

    所謂廠庫(kù)交割，即以廠家取代傳統(tǒng)意義上的倉(cāng)庫(kù)，以生產(chǎn)能力和相應(yīng)的信用保證作為出具倉(cāng)單（即廠庫(kù)倉(cāng)單）的依據(jù)，出庫(kù)時(shí)按照買(mǎi)方要求在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提供相應(yīng)質(zhì)量和數(shù)量的實(shí)物，以履行交割義務(wù)。

    這對(duì)于賣(mài)方來(lái)講，廠庫(kù)交割可以節(jié)約大量的費(fèi)用，具有較大的成本優(yōu)勢(shì)，不但可以節(jié)約入庫(kù)費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)、運(yùn)轉(zhuǎn)焦煤損失費(fèi)、篩分費(fèi)等一般費(fèi)用，甚至倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)及資金成本費(fèi)用都可以節(jié)約下來(lái)。而對(duì)于買(mǎi)方在不知道對(duì)手是誰(shuí)的情況下，焦炭的運(yùn)輸成本也就無(wú)法確定。

    不過(guò)吳菁琛認(rèn)為，一般只有當(dāng)焦炭?jī)r(jià)格上漲特別高的時(shí)候才考慮到廠庫(kù)的因素，廠庫(kù)一般用來(lái)分析市場(chǎng)上漲上限。如果焦炭漲到廠庫(kù)認(rèn)為到合適的價(jià)位了，廠庫(kù)才會(huì)有動(dòng)力拋貨，這會(huì)導(dǎo)致價(jià)格漲不上去。

    “空方逼倉(cāng)的時(shí)候，價(jià)格往下跌，如現(xiàn)在山西的廠庫(kù)貼水200元，對(duì)廠庫(kù)交割的賣(mài)方也沒(méi)占便宜?？疹^只是摸準(zhǔn)了多方心理，多方大部分是投機(jī)者構(gòu)成，如果到期沒(méi)有平倉(cāng)就得按市值的20%扣罰。但是如果價(jià)差跌到200元甚至300元，也不排除貿(mào)易商入場(chǎng)接貨的可能，這樣囤一個(gè)月再賣(mài)出去也有利潤(rùn)。”吳菁琛說(shuō)。

    焦炭是煤炭企業(yè)和鋼鐵廠中間的夾心層。它的上游面臨著有強(qiáng)大定價(jià)能力的煤炭企業(yè)，成本由煤炭企業(yè)控制，銷(xiāo)售渠道對(duì)鋼鐵廠的依賴度非常大，90%以上的焦炭均用于高爐煉鐵，只有少量的用于生產(chǎn)電石或者PVC。而鋼鐵廠也較為強(qiáng)勢(shì)，因此銷(xiāo)售價(jià)格又由鋼鐵廠決定。

    “在上下游的擠壓下，焦炭利潤(rùn)很低，一噸就賺十幾元，主要靠副產(chǎn)品，如煤氣、煉焦油、柏油的利潤(rùn)，來(lái)彌補(bǔ)焦炭的虧損。因此期貨市場(chǎng)上只要有點(diǎn)利潤(rùn)，焦炭企業(yè)套保就會(huì)比較積極。”張郡凌表示，尤其是一些能廠庫(kù)交割的企業(yè)，套保沖動(dòng)則更為強(qiáng)烈。

    “另一方面，單一銷(xiāo)售渠道促使多頭參與交割較為謹(jǐn)慎，因?yàn)樨浻锌赡茉以谑稚稀?rdquo;張郡凌說(shuō)。一般焦炭貿(mào)易都是焦炭廠直接到鋼鐵廠的貿(mào)易模式，因此就算有套利者買(mǎi)下來(lái)交割，量小還不一定能找得到下家。“買(mǎi)點(diǎn)豆油還能去加工做肥皂，但買(mǎi)焦炭不能燒，因?yàn)榘l(fā)熱值沒(méi)有動(dòng)力煤高。”

    空頭獲利未必豐厚

    隨著逼倉(cāng)的進(jìn)行，投機(jī)資金也漸漸入場(chǎng)，也為焦炭交易提供了些許人氣。8月22日主力合約J1201成交量恢復(fù)到了6394手，8月23日成交量更是飆升至24152手，該成交量約是8月12日主力合約J1109的40倍。

    吳菁琛表示，從8月25日持倉(cāng)來(lái)看，J1201總持倉(cāng)減1436手（雙邊），僅空頭第一的浙江永安一家就減倉(cāng)了730手。分析浙江永安的持倉(cāng)，主要是8月23日暴跌當(dāng)日增賣(mài)單2281手，24日和25日開(kāi)始空頭減倉(cāng)。根據(jù)分時(shí)圖推測(cè)，23日空頭增倉(cāng)的價(jià)位基本在2200元/噸以下，因此這波暴跌行情空頭也不一定獲利豐厚。

    吳菁琛曾于8月18日建議投資者做空J(rèn)1201合約，并做出了將V形反轉(zhuǎn)的提示。她指出脫離基本面的下跌行情，空頭要見(jiàn)好就收，快進(jìn)快出。

     此外，隨著大秦鐵路9月20日展開(kāi)檢修，為期20~30天。同時(shí)為確保鐵路運(yùn)輸安全，鐵道部不再要求大秦線完成4.5億噸的年運(yùn)量計(jì)劃，而是將大秦線運(yùn)量指標(biāo)適度下調(diào)。張郡凌認(rèn)為這將利好于焦炭的價(jià)格。