主持人

早報(bào)記者 葛佳

嘉賓

郭洪鈞 海通期貨研究所所長(zhǎng)

林慧 東證期貨研究所副所長(zhǎng)

馮潔 新湖期貨研究所副所長(zhǎng)

鄭智偉 興業(yè)期貨研發(fā)中心總經(jīng)理

郭洪鈞：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，海通期貨研究所所長(zhǎng)。2010年《期貨日?qǐng)?bào)》、《證券時(shí)報(bào)》”最佳宏觀策略分析師“、上海期貨交易所”優(yōu)秀宏觀分析師“。

林慧：東證期貨研究所副所長(zhǎng)。新華社首批期貨經(jīng)濟(jì)分析師，多次榮獲業(yè)內(nèi)資深分析師稱號(hào)，為多家財(cái)經(jīng)媒體資深期貨評(píng)論員。

馮潔：新湖期貨研究所副所長(zhǎng)。主要側(cè)重基本面分析，重點(diǎn)關(guān)注商品供求關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化及這種變化帶來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。熟悉玉米品種，亦對(duì)白糖、橡膠頗有獨(dú)到的研究。

鄭智偉：興業(yè)期貨研發(fā)中心總經(jīng)理，1994年進(jìn)入期貨行業(yè)，為國內(nèi)各類財(cái)經(jīng)媒體撰寫過大量財(cái)經(jīng)類報(bào)告，為很多企業(yè)設(shè)計(jì)過風(fēng)險(xiǎn)管理方案，在業(yè)內(nèi)具有較高知名度。

一邊是連創(chuàng)新高的CPI(居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù))，一邊是不斷加大的通脹壓力，國內(nèi)緊縮政策的執(zhí)行力度絲毫不敢怠慢(今年上半年存款準(zhǔn)備金率的” 一月一調(diào)“和年內(nèi)的3次加息)。在這兩股勢(shì)力”纏斗“的背景下，國內(nèi)大宗商品價(jià)格將如何演繹更令人關(guān)注。通脹壓力何時(shí)緩解、緊縮政策會(huì)否松動(dòng)成為下半年大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行的主要看點(diǎn)。

本期牛市論壇聚焦”下半年大宗商品運(yùn)行軌跡“，采訪了海通期貨研究所所長(zhǎng)郭洪鈞、東證期貨研究所副所長(zhǎng)林慧、新湖期貨研究所副所長(zhǎng)馮潔、興業(yè)期貨研發(fā)中心總經(jīng)理鄭智偉，就下半年宏觀政策環(huán)境、主要大宗商品市場(chǎng)形勢(shì)及價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行了梳理。

橡膠棉花上半年跌幅大

期市賺錢群體在減少

東方早報(bào)：在你看來，國內(nèi)大宗商品上半年走勢(shì)是否符合預(yù)期？哪一個(gè)品種走勢(shì)特別超出預(yù)期？

郭洪鈞：上半年總體走勢(shì)是符合預(yù)期的，個(gè)別商品走勢(shì)確實(shí)有一些比較”突出“。一個(gè)是橡膠，還有一個(gè)是棉花。橡膠和棉花都屬于下降的趨勢(shì)，但從下降的幅度來說，棉花下降的幅度更大一點(diǎn)。其實(shí)這兩個(gè)品種都是受基本面影響的，橡膠是因日本海嘯造成了日本的很多汽車配件供應(yīng)不上，再加上中國的經(jīng)濟(jì)也開始緊縮，需求這方面下降得也比較大，所以對(duì)橡膠影響很大。但是它下降的幅度，目前來說還不是特別大，最近走得比較強(qiáng)。這是有點(diǎn)超出預(yù)期的。

棉花上半年一路下跌，這也有些出乎預(yù)期。雖然從基本面來看，棉花目前屬于供過于求，主力合約確實(shí)應(yīng)該回歸基本面，目前還沒止跌，對(duì)喜歡博反彈的人來說，風(fēng)險(xiǎn)還是很大。

林慧：上半年我們主推三個(gè)拋出品種，橡膠、銅和棉花，后來證明這三個(gè)品種跌幅是最大的。此外，我們還提出買股指期貨拋商品的策略，基本上走勢(shì)都符合預(yù)期。

馮潔：我覺得今年上半年大宗商品下跌和2008年的走勢(shì)是不一樣的。從目前來看，它是一個(gè)國家政策的主動(dòng)性調(diào)控，所以很多品種在這種主動(dòng)調(diào)控下，有一個(gè)大幅度的價(jià)格回歸。此外，有些品種還存在基本面因素，因此調(diào)整在意料之中。

東方早報(bào)：今年上半年，投資者在大宗商品投資上的興趣較以往是否有所增加，總體投資回報(bào)率約有多少？

郭洪鈞：期市主要還是通過趨勢(shì)來獲得收益，如果沒有明確趨勢(shì)出現(xiàn)，在一個(gè)震蕩的市場(chǎng)是很難賺錢的，只有一個(gè)明確的趨勢(shì)出來，才可能會(huì)有賺錢效應(yīng)。

投資回報(bào)率目前還沒有做過統(tǒng)計(jì)，但扣掉手續(xù)費(fèi)，投資者保證金總體來說應(yīng)該還是持平的，說明有人賠有人賺。

林慧：今年投資回報(bào)率的差異性還是非常大的，今年市場(chǎng)上真正賺錢的群體在減少，賺大錢的更少。有些人沒有想到調(diào)整的幅度會(huì)那么大。

馮潔：相對(duì)來講在整體市場(chǎng)出現(xiàn)下降的環(huán)境當(dāng)中，期市的機(jī)會(huì)更多一點(diǎn)，在這種下跌過程中，對(duì)一些大的保值企業(yè)、產(chǎn)業(yè)客戶來講，是有利的。

鄭智偉：把前兩年情況和今年的情況來比，我們發(fā)現(xiàn)今年投資者操作，比前兩年要差一些。整個(gè)市場(chǎng)的不確定性比前兩年增加了，整個(gè)行情走勢(shì)沒有一個(gè)明確的趨勢(shì)，不管是上漲還是下跌，都是階段性的。這加大了整個(gè)市場(chǎng)投資者操作難度。我們也觀察過期貨日?qǐng)?bào)實(shí)盤大賽，投資者的收益跟前兩年比是有所下降的，盈利比率也好，盈利幅度也好，跟前兩年比都是明顯下降的。所以今年整個(gè)操作難度比較大。

東方早報(bào)：上半年機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的收益如何？

郭洪鈞：機(jī)構(gòu)投資者的收益還是會(huì)好一點(diǎn)，他們對(duì)市場(chǎng)有比較深的認(rèn)識(shí)，并且擁有比較強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，風(fēng)險(xiǎn)控制也做得比較好。而證監(jiān)會(huì)目前正在推進(jìn)的期貨投資咨詢業(yè)務(wù)初衷應(yīng)該也是希望由專業(yè)的理財(cái)顧問來幫助投資者更好地管理自產(chǎn)。

鄭智偉：機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的投資情況也差不多。一般的機(jī)構(gòu)投資者，都會(huì)有一些操作的模型。但這兩年對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的改變，包括交易所大合約的推出，收費(fèi)調(diào)整、改成雙面收費(fèi)，保證金的提高等都對(duì)原來模型形成沖擊。所以，整個(gè)收益情況應(yīng)該也受到影響。

期市下半年擺脫頹勢(shì)

大宗商品或?qū)崿F(xiàn)正增長(zhǎng)

東方早報(bào)：目前，國內(nèi)外政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為復(fù)雜(歐債、美債以及國內(nèi)通脹問題)，在多重因素影響下，在很大程度上左右了大宗商品價(jià)格走勢(shì)，下半年國內(nèi)大宗商品走勢(shì)會(huì)如何演繹，是否會(huì)面臨”大變局“擺脫上半年的頹勢(shì)？

郭洪鈞：整體來看，全球經(jīng)濟(jì)今年還是一個(gè)緩慢復(fù)蘇的過程，從各個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)都可以確定這一點(diǎn)?？傮w來說，大宗商品市場(chǎng)，還是需求大于供給，這么一個(gè)基本的態(tài)勢(shì)。今年下半年大宗商品，上漲可能性大(但漲幅到底有多大仍有不確定性，小幅上漲的可能性更大)。因?yàn)樽罱鼘?duì)QE3(第三輪量化寬松)政策的討論又多起來了，最近美聯(lián)儲(chǔ)有些表態(tài)，讓人有一些猜測(cè)，QE3有可能會(huì)推出。如果推出，就看它推出的規(guī)模大小。如果規(guī)模大，接近或超過QE2(第二輪量化寬松)6000億美元的規(guī)模，大宗商品市場(chǎng)會(huì)迎來大漲。如果不推出QE3，或者是規(guī)模并不大(1000億美元或2000億美元)，則國內(nèi)大宗商品會(huì)迎來一波小漲。

林慧：我認(rèn)為大宗商品在經(jīng)歷上半年的調(diào)整后，在下半年出現(xiàn)反彈、從低點(diǎn)回到前期高點(diǎn)，這種概率還是有的。但還是要看基本面，基本面特別好或者特別差的品種投資機(jī)會(huì)就會(huì)特別好，沒有基本面的品種就是一個(gè)震蕩市。

另外，政策肯定是一個(gè)很重要的問題。近期就有一個(gè)消息說，白糖可能也會(huì)搞限制，就因?yàn)樗鼭q高了，如果跌下去，可能就沒有這種傳聞了。所以國內(nèi)政策是一個(gè)很大的不確定因素。

馮潔：我覺得這個(gè)要看美國的博弈。一個(gè)是奧巴馬政府是否連任，奧巴馬政府要求連任的話，一定要在失業(yè)率這方面突破。這個(gè)時(shí)候肯定會(huì)有一些刺激政策出臺(tái)。但QE3推不推，目前還沒定論。而歐債問題一直存在，我們不認(rèn)為它有太大的隱患。美元區(qū)和歐元區(qū)是一個(gè)相互制衡的關(guān)系，需要看博弈，看哪塊出結(jié)果。下半年各類大宗商品間的走勢(shì)分化還會(huì)進(jìn)一步出現(xiàn)。我們相對(duì)看好農(nóng)產(chǎn)品。

鄭智偉：從整個(gè)下半年形勢(shì)看，國內(nèi)CPI下半年回落概率大。所以下半年整個(gè)國內(nèi)宏調(diào)政策的節(jié)奏、力度會(huì)減弱。這對(duì)于大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)具有一個(gè)比較重要的指導(dǎo)意義。下半年有部分品種會(huì)沖破現(xiàn)有的震蕩區(qū)間。

東方早報(bào)：一項(xiàng)機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查顯示，90%以上的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年大宗商品市場(chǎng)的總體回報(bào)率會(huì)超過6%。你認(rèn)為今年商品市場(chǎng)的總體回報(bào)率又會(huì)是多少，和往年相比處于何種水平？

郭洪鈞：從上半年走勢(shì)看，很多大宗商品還都是負(fù)收益。但全年商品應(yīng)該會(huì)有一個(gè)正增長(zhǎng)，下半年應(yīng)該會(huì)有一些投資的機(jī)會(huì)。大宗商品市場(chǎng)是反映通脹情況最敏感的。很多人都是投資大宗商品做一個(gè)保值。所以，6%的總體回報(bào)率應(yīng)該是一個(gè)保守的目標(biāo)。

林慧：下半年投資機(jī)會(huì)不會(huì)顯著多于上半年，還要區(qū)別分析。

馮潔：由于國家調(diào)控令很多大宗商品價(jià)格在底部不斷盤旋，投資者下半年可以考慮增加一些期貨投資。我們今年更多的策略是套利策略，或者是少量單邊持倉的策略。

鄭智偉：建議投資者在目前這種市場(chǎng)背景下，還是減輕一下倉位。

東方早報(bào)：下半年投資國內(nèi)大宗商品的收益率，會(huì)超過投資國內(nèi)股市的收益率嗎？

郭洪鈞：目前還要看7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況，如果緊縮政策不放松，股市不大可能有比較好的表現(xiàn)。但如果通脹見頂，下半年股市可能迎來一個(gè)爆炸性的上漲，我們做過一個(gè)測(cè)算，從去年到今年年中，中國在全球主要市場(chǎng)指數(shù)中明顯被低估了(幅度大概在20%到30%)。而這是在中國的經(jīng)濟(jì)以9%甚至10%的速度增長(zhǎng)的一個(gè)背景下發(fā)生的，而且中國的通脹在新興市場(chǎng)里又是最低的，所以，如果中國貨幣政策放松，那么下半年股市將迎來一個(gè)爆炸性的上漲，上證指數(shù)漲到 3500點(diǎn)沒問題。而對(duì)于大宗商品市場(chǎng)來說，下半年走勢(shì)僅僅是大漲或小漲的博弈，機(jī)會(huì)還是很大的。

馮潔：下半年我覺得大宗商品市場(chǎng)機(jī)會(huì)大過股市。

黃金價(jià)格還能沖高

農(nóng)產(chǎn)品機(jī)會(huì)將更多

東方早報(bào)：基于對(duì)下半年國內(nèi)大宗商品整體走勢(shì)的判斷，你認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品或工業(yè)品的個(gè)別品種走勢(shì)會(huì)否出現(xiàn)分化？

郭洪鈞：每年的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格都在升高，因?yàn)樗旧硇枨蟊容^剛性，主要取決于人口，人多了，需要吃的糧食就多。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體趨勢(shì)是這樣的，逐年上漲。但是會(huì)有一些差別，就是說今年種得多一點(diǎn)，豐收了，價(jià)格就會(huì)下來，而如果碰到一些災(zāi)害天氣，就可能減產(chǎn)，令價(jià)格上漲，個(gè)別的品種會(huì)分化。

有色金屬、化工等品種和經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度更強(qiáng)一點(diǎn)，所以要更多觀察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況。中國經(jīng)濟(jì)是全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)之一，而中國經(jīng)濟(jì)在上半年緊縮的情況下，也達(dá)到9.5%的GDP增長(zhǎng)，是很好的。下半年關(guān)鍵看中國的貨幣政策。

林慧：各個(gè)品種，都需要區(qū)別對(duì)待。關(guān)鍵看商品本身，例如小麥的問題，小麥增產(chǎn)不代表別的品種就一定減產(chǎn)，這還是要具體看各個(gè)品種。

馮潔：相對(duì)看好農(nóng)產(chǎn)品，比如大豆、油脂。大豆出現(xiàn)一個(gè)供給下降，而國產(chǎn)豆這種植物蛋白需求還在增長(zhǎng)，且它播種面積在減弱，還有天氣的不確定因素，因此大豆被我們看好。

鄭智偉：下半年工業(yè)品表現(xiàn)比農(nóng)產(chǎn)品會(huì)更弱一點(diǎn)，農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)更多一些。其中看好兩個(gè)品種，白糖和棉花。白糖的價(jià)格在資金的推動(dòng)下，一直表現(xiàn)比較活躍。從白糖的波浪圖來看，它目前在走第五浪，還沒突破前期高點(diǎn)，但可能在下半年突破。

另一個(gè)品種是棉花，可能不是創(chuàng)新高的品種，但也會(huì)有機(jī)會(huì)。棉花前期回落幅度較大，目前價(jià)格水平(21000元/噸)，離成本區(qū)已經(jīng)是比較接近了。它本身下降空間不是很大。在目前的市場(chǎng)上，該品種可能并不具備大幅拉升的基礎(chǔ)，但如果時(shí)機(jī)成熟，這個(gè)品種還是有可能出現(xiàn)一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)。

東方早報(bào)：黃金、白銀價(jià)格的大幅上揚(yáng)，會(huì)否在下半年得以延續(xù)？這對(duì)于國內(nèi)黃金期貨的價(jià)格影響如何？對(duì)其余貴金屬期貨價(jià)格走勢(shì)又有何影響？

郭洪鈞：黃金白銀價(jià)格在下半年應(yīng)該會(huì)維持強(qiáng)勢(shì)。如果美國繼續(xù)印鈔票，黃金價(jià)格還會(huì)繼續(xù)往上漲，這是沒有任何懸念的。

林慧：按目前這種趨勢(shì)，黃金價(jià)格還會(huì)有上升空間。背后隱含的意思，實(shí)際上還是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇特別有信心。但上漲后，能否在高位維持住還是個(gè)問題。目前來看，美國未必會(huì)推出QE3，但肯定會(huì)拿QE3來說事，而且美國加息的概率也是有的，如果美國啟動(dòng)加息，這就意味著美元反彈的概率加大，這對(duì)黃金肯定是有壓力的。

馮潔：如果大家對(duì)通脹預(yù)期很高的話，美元還是計(jì)劃量化，我覺得黃金還是震蕩上升的。但是反之的話，我認(rèn)為黃金是穩(wěn)住了，不會(huì)再往上漲了，有一點(diǎn)下跌的可能性。但是目前所有的焦點(diǎn)，還是支持它維持在高位。

鄭智偉：黃金其實(shí)還是有可能繼續(xù)沖高的，因?yàn)辄S金避險(xiǎn)的功能，使它的金融屬性比白銀更強(qiáng)。特別現(xiàn)在央行對(duì)黃金儲(chǔ)備購買也是在持續(xù)進(jìn)行過程當(dāng)中，因此黃金下半年會(huì)有一些創(chuàng)新高的機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來看，黃金一兩年內(nèi)還是一個(gè)易漲難跌的走勢(shì)。